ورود وثیقه دارایی‌های توکنیزه‌شده به بازارهای مالی نهادی
با رشد صندوق‌های اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا در بستر بلاک‌چین به مرز ۱۵ میلیارد دلار، استفاده از وثیقه‌های آن‌چین وارد مرحله نوینی شده است. نهادهای مالی سنتی و صرافی‌ها اکنون تسویه اعتباری دارایی‌های واقعی را به شکلی جدی پیگیری می‌کنند.
گسترش ابزارهای مالی مبتنی بر بلاک‌چین، مفهوم مدیریت ریسک را متحول کرده و امروزه استفاده از وثیقه دارایی‌های توکنیزه‌شده به یکی از محورهای اصلی همگرایی امور مالی سنتی و دیفای تبدیل شده است. طبق آمارهای پلتفرم RWA.xyz، ارزش صندوق‌های اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا روی زنجیره طی ۱۲ ماه اخیر به‌شدت رشد کرده و اکنون به حدود ۱۵ میلیارد دلار رسیده است. این دارایی‌ها به دلیل ریسک اعتباری ناچیز، هیرکات بسیار پایین و امکان تسویه آنی، نقدینگی چشمگیری را وارد بازارهای آن‌چین کرده‌اند.
وضعیت صندوق‌های خزانه‌داری و چالش‌های نقدشوندگی
وام‌های ارائه‌شده بر پایه این دارایی‌ها به‌صورت شبانه‌روزی و در هفت روز هفته تسویه می‌شوند. در صورتی که ارزش تضامین کاهش یابد، وام‌دهنده می‌تواند وثیقه را ضبط کند، اما فرایند پس از آن به ساختار محصول بستگی دارد. صندوق‌های بزرگ توکنیزه‌شده اغلب ماهیت دارای مجوز یا اصطلاحاً Permissioned دارند و تنها کیف‌پول‌های تأییدشده در فهرست سفید مجاز به نگهداری آن‌ها هستند؛ موضوعی که تعداد تصفیه‌کنندگان مجاز را محدود می‌سازد.
چالش مهم دیگر، قیمت‌گذاری دقیق است. برای نمونه، اگر وام‌دهنده‌ای بخواهد در روز شنبه یک وام ناسالم را تصفیه کند، ناچار است بر اساس قیمت پایان روز جمعه عمل کند. این نوسان در اوراق قرضه تنها در حد چند صدم درصد است، اما در دارایی‌هایی چون اعتبارات خصوصی، سهام و کالاها ریسک بزرگ‌تری به شمار می‌رود. برای حل این مشکل، بازارها از ابزارهایی نظیر تسهیلات بازخرید دائمی و رپرهای دارای انتقال آزاد استفاده می‌کنند.
ورود غول‌های وال‌استریت و قوانین مارجین نهادی
صرافی‌های رمزارز پذیرش دارایی‌هایی همچون صندوق BUIDL بلک‌راک را به‌عنوان وثیقه معاملاتی آغاز کرده‌اند که با متولیان نهادی و خارج از زنجیره تسویه می‌شوند. همچنین کارکنان کمیسیون معاملات آتی کالا در آمریکا اعلام کردند که توکن‌های اوراق قرضه و صندوق‌های بازار پول می‌توانند به‌عنوان مارجین در بازارهای مشتقه استفاده شوند، مشروط بر اینکه توکن‌ها کلیه حقوق دارایی پایه را داشته باشند.
در این راستا، جی‌پی مورگان صندوق ETF شاخص Invesco QQQ را توکنیزه و به‌عنوان مارجین در گروه CME ثبت کرد. بر اساس نظرسنجی نزدک و ValueExchange از ۲۰۳ نهاد مالی، شرکت‌های سطح یک حدود ۳۶.۸ میلیارد دلار وثیقه بدون بازده با حاشیه احتیاطی میانگین ۷ درصد نگهداری می‌کنند و ۵۲ درصد از آن‌ها انتظار دارند تا پایان سال ۲۰۲۶ میلادی وثایق توکنیزه‌شده را به‌طور زنده مدیریت نمایند.
تفاوت هیرکات در اوراق قرضه، اعتبارات خصوصی و کالاها
اوراق قرضه به دلیل نقدشوندگی بالا با کمترین هیرکات مواجه هستند، اما اعتبارات خصوصی، سهام و کالاها نوسان بیشتر و تخفیف‌های سنگین‌تری را تجربه می‌کنند. اعتبارات خصوصی معمولاً به‌صورت ماهانه ارزش‌گذاری می‌شوند؛ بنابراین وام‌دهنده ممکن است با داده‌های چند هفته گذشته کار کند. به عنوان مثال، در بازار وام‌دهی مورفو روی شبکه بیس، توکن mGLO با ۹۴ درصد ارزش خالص دارایی‌ها ارزش‌گذاری و سقف وام آن در ۸۶ درصد تعیین شده است.
در حوزه کالاها نیز ارزش بازار توکنیزه‌شده به ۵.۲ میلیارد دلار می‌رسد که حدود ۳ میلیارد دلار آن متعلق به تتر گلد است. پلتفرم‌های وام‌دهی نظیر Arch Lending نسبت وام به ارزش را تا ۷۵ درصد ارائه می‌دهند، اما توقف معاملات پایان هفته در قراردادهای سنتی فیوچرز طلای CME باعث می‌شود معامله‌گران ۴۸ ساعت بدون نرخ شاخص رسمی به مدیریت ریسک بپردازند.
تحلیل کوینگرام
بازار دارایی‌های دنیای واقعی از مرحله آزمایشی خارج شده و اکنون در آزمون تاب‌آوری ساختارهای اعتباری قرار دارد. آنچه جریان‌های نهادی نظیر بلک‌راک و جی‌پی مورگان دنبال می‌کنند، آزادسازی میلیاردها دلار سرمایه راکد است که در اتاق‌های پایاپای سنتی بدون بازده مانده است. پذیرش این توکن‌ها به عنوان مارجین مشتقه، گامی حیاتی در رسمیت‌بخشی به زیرساخت‌های بلاک‌چین به عنوان استاندارد تسویه بین‌بانکی محسوب می‌شود.
با این وجود، فاصله میان معاملات ۲۴ ساعته آن‌چین و ساعات کاری محدود بورس‌های وال‌استریت همچنان نقطه آسیب‌پذیر وثیقه‌گذاری نوین است. تا زمانی که بازارهای اوراق بهادار سنتی به تسویه پیوسته نپیوندند، نهادهای مالی ناچارند هیرکات‌های محافظه‌کارانه‌ای اعمال کنند که بازده سرمایه را کاهش می‌دهد. پیاده‌سازی قراردادهای هوشمند تصفیه خودکار و اوراکل‌های لحظه‌ای تنها مسیری است که می‌تواند این گپ زمانی را پوشش دهد.
جمع‌بندی
توسعه زیرساخت‌های مالی نشان می‌دهد که بهره‌گیری از وثیقه دارایی‌های توکنیزه‌شده در حال عبور از مراحل ابتدایی و رسیدن به بلوغ سازمانی است. هرچند تفاوت در ماهیت نقدینگی کالاهایی مانند طلا و اعتبارات خصوصی نیازمند احتیاط بیشتر در تعیین نرخ هیرکات است، اما ساختار آماده صندوق‌های خزانه‌داری، مسیر را برای ورود نقدینگی عظیم وال‌استریت به بازار کریپتو هموار ساخته است.
سوالات متداول
هیرکات در وثیقه‌گذاری توکنیزه به چه معناست؟
هیرکات تخفیف یا درصدی از ارزش دارایی است که وام‌دهنده به دلیل پوشش ریسک نوسان قیمت، از ارزش تضامین کسر می‌کند.
چرا صندوق‌های اوراق خزانه‌داری آمریکا در دیفای محبوب شده‌اند؟
این صندوق‌ها بازده بدون ریسک ایجاد کرده، نوسان بسیار ناچیزی دارند و تصفیه فوری آن‌ها امکان مدیریت ریسک شفاف را فراهم می‌کند.
محدودیت لیست سفید در تصفیه توکن‌های امنیتی چیست؟
توکن‌های دارای مجوز تنها توسط کیف‌پول‌های احراز هویت شده قابل نگهداری هستند و این موضوع تعداد خریداران واجد شرایط هنگام ضبط وثیقه را کاهش می‌دهد.
امتیاز دادن به خبر
با لایک کردن هر خبر می‌توانید کوین بیشتری جایزه بگیرید
