بررسی Equity Memecoins در گزارش جدید HTX Research

بخش پژوهش صرافی HTX در تازه‌ترین گزارش پژوهشی خود، با عنوان «میم‌کوین‌های مرتبط با سهام: انتشار، نقدینگی و پشته نوظهور صرافی‌های غیرتمرکز»، به بررسی جامع یک رده دارایی جدید پرداخته است. رشد این کلاس جدید دارایی که شامل میم کوین‌های سهامی است، به‌ویژه پس از راه‌اندازی شبکه رابین‌هود (Robinhood Chain) شتاب زیادی گرفته است. این توکن‌ها مستقیماً با توکن‌های سهامی شرکت‌های بزرگی مانند انویدیا (NVDA)، تسلا (TSLA) و میکرون (MU) جفت می‌شوند و از آن‌ها به عنوان دارایی پایه، لنگر روایی یا پایه نقدینگی استفاده می‌کنند.

پیوند بازار سهام سنتی و دنیای کریپتو در شبکه رابین‌هود

بر اساس گزارش منتشرشده، این دارایی‌ها یک مواجهه درجه دو با بازار سهام ایجاد می‌کنند. توکن سهام پایه نقش لنگر قیمتی اولیه را ایفا می‌کند، در حالی که میم‌کوین مربوطه رویدادها، فرهنگ و احساسات حاکم بر آن سهام را با نوساناتی به مراتب بالاتر معامله می‌کند. این ساختار بیشتر شبیه به یک مشتقات مبتنی بر توجه (Attention Derivative) عمل می‌کند تا یک مشتقات مالی رسمی و حقوقی.

شبکه رابین‌هود بستر بسیار مناسبی برای این آزمایش فراهم کرده است. حضور برند شناخته‌شده رابین‌هود در بازار خرده‌فروشی، پذیرش توکن‌های سهام با نمادهای آشنا را آسان‌تر کرده است. همچنین با ورود Uniswap v۴ و ابزارهایی مانند O۱ Launchpad، فرایند ایجاد میم‌کوین و تخصیص کارمزدهای معاملاتی کاملاً خودکار شده است. داده‌ها نشان می‌دهند که ارزش کل سرمایه قفل‌شده (TVL) در شبکه رابین‌هود به حدود ۹۰۱ میلیون دلار و حجم معاملات ۲۴ ساعته آن به بیش از ۱.۷۲۷ میلیارد دلار رسیده است.

تکذیب توهم نرخ بازدهی سالانه ۱۰۰ هزار درصدی

در ادبیات اخیر بازار، نرخ‌های بازدهی سالانه (APY) باورنکردنی و بالای ۱۰۰,۰۰۰ درصد برای تامین‌کنندگان نقدینگی درUniswap v۴ مطرح شده بود. گزارش HTX Research این ارقام را یک توهم محاسباتی می‌داند. زمانی که حجم معاملات در یک بازه زمانی کوتاه به شدت جهش می‌کند و عمق نقدینگی محدود است، سالانه کردن این سودهای لحظه‌ای به ارقام نجومی ختم می‌شود.

برای مثال، اگر یک موقعیت ۱۰۰,۰۰۰ دلاری در یک ساعت ۲۰۰ دلار کارمزد کسب کند، سالانه کردن ساده آن نرخ ۱,۷۵۲ درصد را نشان می‌دهد و محاسبه سود مرکب ساعتی، آن را به عددی شگفت‌آور تبدیل می‌کند. اما این محاسبات خطراتی مانند نوسانات ناگهانی، ضرر ناپایدار (Impermanent Loss) و افت شدید قیمت توکن‌ها را نادیده می‌گیرند. گزارش پیشنهاد می‌کند که معیار واقعی باید «ضریب پوشش کارمزد» باشد که کارمزدهای واقعی دریافتی را در برابر هزینه‌های بازبالانس و زیان نسبت به نگهداری ساده دارایی می‌سنجد.

چهار شرط کلیدی برای پایداری ابزارهای مالی جدید

طبق پژوهش HTX، برای اینکه این بازار از یک آزمایش مقطعی به یک ساختار پایدار تبدیل شود، باید به چهار سوال اساسی پاسخ مثبت داده شود:

• آیا توکن‌های سهامی می‌توانند عمق نقدینگی کافی برای جذب حجم معاملات سنگین را حفظ کنند؟
• آیا پلتفرم‌های انتشار توکن قادرند مدل‌های کارمزد پایداری بدون اتکا به سوبسیدها ایجاد کنند؟
• آیا تامین‌کنندگان نقدینگی می‌توانند ریسک‌های ناشی از تعطیلی بازارهای سهام سنتی در آخر هفته‌ها را مدیریت نمایند؟
• آیا ساختارهای حقوقی و نظارتی مانع از ادامه فعالیت این ابزارها خواهند شد؟

تحلیل کوین‌گرام

از دیدگاه تحلیلگران کوین‌گرام، ظهور توکن‌های مرتبط با سهام نشان‌دهنده همگرایی عمیق‌تر میان بازارهای سنتی و زیرساخت‌های مالی غیرتمرکز (DeFi) است. معامله‌گران نسل جدید به دنبال ابزارهایی هستند که نوسانات بالا و هیجانات شبکه‌های اجتماعی را با دارایی‌های واقعی پیوند بزند. با این حال، سرمایه‌گذاران خرد باید هوشیار باشند که نرخ‌های بازدهی نجومی مطرح‌شده در صرافی‌های غیرتمرکز غالب اوقات پایدار نیستند و ریسک ضرر ناپایدار در این جفت‌ارزها بسیار بالا است.

علاوه بر این، وابستگی قیمت این توکن‌ها به ساعت کاری بازارهای بورس آمریکا یک چالش ساختاری ایجاد می‌کند. در زمانی که بازارهای سنتی تعطیل هستند، عدم امکان کشف قیمت واقعی در بورس می‌تواند موجب ایجاد شکاف قیمتی (Gap) شدید هنگام بازگشایی بازارها شود. از این رو، ارائه‌دهندگان نقدینگی در روزهای تعطیل با ریسک یک‌طرفه بی‌سابقه‌ای مواجه می‌شوند که تنها معامله‌گران حرفه‌ای توانایی مدیریت آن را دارند.

جمع‌بندی

پژوهش جدید HTX Research به روشنی نشان می‌دهد که اگرچه ترکیب سهام سنتی و میم‌کوین‌ها جذابیت بسیار بالایی برای معامله‌گران موج‌سوار ایجاد کرده است، اما نباید اعداد و ارقام تبلیغاتی مانند APY‌های ۱۰۰ هزار درصدی را مبنای تصمیم‌گیری قرار داد. پایداری این اکوسیستم نوظهور نیازمند ارتقای عمق نقدینگی، شفافیت در توزیع کارمزدها و مدیریت دقیق ریسک‌های ساختاری است.

سوالات متداول

میم کوین وابسته به سهام چیست؟

توکنی است که قیمت و سناریوی اصلی آن به احساسات و اخبار حول محور یک سهام معروف بورس (مانند تسلا یا انویدیا) گره خورده و بر روی صرافی‌های غیرتمرکز معامله می‌شود.چرا نرخ APY نمایش داده شده برای این توکن‌ها گاهی بیش از ۱۰۰ هزار درصد است؟

این اعداد حاصل سالانه کردن سودهای کوتاه مدت در زمان جهش ناگهانی حجم معاملات بر روی نقدینگی کم است و واقعیت سود سالانه پایدار را نشان نمی‌دهد.

مهم‌ترین ریسک برای تامین‌کنندگان نقدینگی در این بازار چیست؟

ریسک ضرر ناپایدار شديد، افت قیمت توکن‌های پاداش و تعطیلی بازارهای بورس سنتی در آخر هفته‌ها از مهم‌ترین ریسک‌ها هستند.